التذبذب الضمني (Implied Volatility) ليس رقمًا واحدًا.
فالخيارات على العملة نفسها يتم تداولها بآجال انتهاء متعددة، تبدأ من أسبوع وتمتد إلى سنة أو أكثر، ولكل أجل انتهاء تذبذب ضمني خاص به.
عندما ترتب هذه القراءات من أقصر أجل إلى أطول أجل، تحصل على منحنى يُسمى هيكل آجال التذبذب (Volatility Term Structure).
يوضح شكل هذا المنحنى متى تتركز مخاوف السوق زمنيًا.
- منحنى يرتفع تدريجيًا من الآجال القصيرة إلى الطويلة يصف سوقًا هادئًا.
- منحنى يكون فيه الطرف القصير أعلى من الطرف الطويل يصف سوقًا قلقًا بشأن المستقبل القريب.
- ارتفاع واضح عند أجل معين غالبًا ما يشير إلى حدث محدد ينتظر السوق حدوثه.
لذلك، فإن قراءة شكل المنحنى تخبرك ليس فقط بمقدار الحركة المتوقعة، ولكن أيضًا متى يتوقع السوق حدوثها.
بناء المنحنى
خذ التذبذب الضمني لزوج عملات واحد عبر عدة آجال قياسية، مثل:
- أسبوع واحد.
- شهر واحد.
- ثلاثة أشهر.
- ستة أشهر.
- سنة واحدة.
ثم ارسم هذه القراءات بحيث يكون أجل الانتهاء على المحور الأفقي، والتذبذب الضمني على المحور الرأسي، ثم صِل بين النقاط.
بعض مزودي البيانات يعرضون المنحنى مباشرة.
وإذا لم يكن متاحًا، فإن جدولًا بسيطًا يحتوي على هذه القراءات يؤدي الغرض نفسه، لأن السؤال الأساسي الذي تحاول الإجابة عنه هو:
كيف يقارن التذبذب في الآجال القصيرة بالتذبذب في الآجال الطويلة؟
الشكل الطبيعي
في الظروف الهادئة، يميل المنحنى عادةً إلى الارتفاع من اليسار إلى اليمين.
تكون الآجال القصيرة ذات تذبذب ضمني أقل، بينما تظهر الآجال الأطول قراءات أعلى.
والسبب يرتبط بكيفية تحرك التذبذب عبر الزمن.
في السوق الهادئ، من المتوقع أن يظل الأسبوع أو الشهر القادم هادئًا، ولذلك تكون الخيارات قصيرة الأجل رخيصة.
أما على الفترات الأطول، فيتوقع السوق أن يعود التذبذب نحو متوسطه طويل الأجل، كما يأخذ في الاعتبار احتمال حدوث شيء يسبب اضطرابًا قبل انتهاء الخيار.
لذلك تظل الآجال الأطول أقرب إلى مستوى المتوسط، بينما تعكس الآجال القصيرة حالة الهدوء الحالية.
المنحنى الصاعد هو الحالة الطبيعية المعتادة، ولا يمثل إشارة بمفرده.
إنه يصف سوقًا لا يرى تهديدًا محددًا في المدى القريب.
الشكل المعكوس
عندما يرتفع الطرف القصير من المنحنى فوق الطرف الطويل، يصبح المنحنى معكوسًا (Inverted).
وهذا يعني أن الخيارات قصيرة الأجل أصبحت أكثر تكلفة من الخيارات طويلة الأجل.
يحدث ذلك عندما يكون السوق قلقًا بشأن ما يمكن أن يحدث قريبًا.
خلال:
- حركة مفاجئة للعزوف عن المخاطرة (Risk-Off).
- أزمة سياسية.
- فترة من عدم اليقين الشديد بشأن أحد البنوك المركزية.
يسارع المتداولون إلى شراء الحماية قصيرة الأجل.
فيقفز التذبذب الضمني قصير الأجل، بينما ترتفع القراءات طويلة الأجل بدرجة أقل بكثير، لأن السوق لا يزال يتوقع أن تستقر الظروف في النهاية.
ماذا يعني المنحنى المعكوس؟
يُعد المنحنى المعكوس أحد أوضح إشارات التوتر التي يوفرها سوق الخيارات.
فهو يعني أن السوق يرى أن المدى القريب يحمل درجة غير معتادة من الخطر.
كما أنه يخبرك بشيء مفيد عن المدة التي يتوقع السوق استمرار هذا الخطر خلالها.
إذا ظل الطرف الطويل هادئًا نسبيًا، فهذا يعني أن المتداولين يتعاملون مع التوتر باعتباره مؤقتًا.
وعندما ينتهي التوتر، يعود المنحنى عادةً إلى ميله الصاعد، مع انخفاض الطرف القصير مجددًا إلى ما دون الطرف الطويل.
ومراقبة عودة المنحنى إلى طبيعته تعطيك تصورًا عن الوقت الذي يعتقد فيه السوق أن أسوأ مرحلة قد انتهت.
الارتفاعات المرتبطة بالأحداث (Event Bumps)
أحيانًا لا يكون المنحنى صاعدًا أو هابطًا بشكل بسيط.
بل يظهر فيه ارتفاع عند أجل محدد، بحيث تكون تلك النقطة أعلى من الآجال الموجودة على جانبيها.
وهذا يعني عادةً أن حدثًا معروفًا يقع داخل ذلك الأجل، ولا يقع داخل الآجال الأقصر.
على سبيل المثال:
إذا كان قرار أحد البنوك المركزية بعد 10 أيام، فإن خيارًا لأجل أسبوعين سيشمل تاريخ القرار، بينما خيارًا لأجل أسبوع واحد لن يشمله.
لذلك يدفع المتداولون مبلغًا أكبر مقابل الخيار الذي يغطي القرار، ويظهر هذا في صورة ارتفاع في منحنى التذبذب عند أجل الأسبوعين.
هذه الارتفاعات مفيدة لأنها توضح لك أي الأحداث يعتبرها السوق مهمة.
وليس كل إصدار اقتصادي مجدول يؤدي إلى ظهور مثل هذا الارتفاع.
لكن عندما يكون تاريخ معين مسعّرًا بوضوح داخل المنحنى، فهذا يعني أن السوق يتوقع أن يؤدي هذا الحدث إلى حركة مؤثرة في العملة.
بعد مرور الحدث، يختفي هذا الارتفاع عادةً، وغالبًا بالتزامن مع انخفاض حاد في التذبذب الضمني قصير الأجل، وهو ما يتناوله المقال التالي بالتفصيل.
عندما يتحرك المنحنى بالكامل
أحيانًا يتحرك المنحنى بأكمله إلى الأعلى أو الأسفل، بدلًا من أن يتغير شكله.
ارتفاع جميع الآجال
يشير ارتفاع جميع الآجال إلى أن السوق يتوقع استمرار التذبذب المرتفع، وليس مجرد موجة قصيرة.
ويحدث ذلك عادةً عندما تتغير العوامل الأساسية المؤثرة في العملة بطريقة مستمرة، مثل:
- تغير كبير في السياسة النقدية.
- فترة طويلة من عدم اليقين العالمي.
انخفاض جميع الآجال
يشير انخفاض جميع الآجال إلى أن السوق يعتقد أن فترة أكثر هدوءًا قد بدأت وستستمر.
وكما أوضح المقال السابق عن التذبذب الضمني مقابل التذبذب الفعلي (Implied vs Realized Volatility)، فإن الهدوء الممتد يمكن أن يؤدي إلى الاطمئنان المفرط (Complacency).
لذلك، فإن منحنى التذبذب المنخفض والمستوي جدًا يستحق الملاحظة، حتى وإن لم يكن تحذيرًا بحد ذاته.
استخدام ذلك في التداول
أكثر استخدام عملي هو مطابقة الحركة المتوقعة مع فترة الاحتفاظ بالصفقة.
المتداول اليومي
المتداول اليومي يهتم أكثر بقراءة التذبذب لأجل أسبوع واحد.
متداول Swing
أما المتداول الذي يحتفظ بالصفقة لعدة أسابيع، فينبغي أن ينظر إلى أجل شهر واحد.
استخدام أجل انتهاء يتطابق مع المدة التي تتوقع الاحتفاظ بالصفقة خلالها يعطيك نطاقًا متوقعًا أكثر دقة عند تحديد:
- وقف الخسارة.
- أهداف السعر.
وذلك أفضل من اختيار رقم واحد عشوائيًا.
الاستعداد للأحداث
يساعدك المنحنى أيضًا على الاستعداد للأحداث.
فالارتفاع عند أجل محدد غالبًا ما يكون أوضح إشارة إلى أن السوق يركز على تاريخ معين.
عند ملاحظة هذا الارتفاع:
- حدد الحدث الذي يقع داخل ذلك الأجل.
- قيّم أهميته.
- قرر مسبقًا ما إذا كنت ستحتفظ بالصفقة خلال الحدث.
وهذا يقلل من احتمالية التعرض لمفاجأة لم تكن تتوقعها.
قياس التوتر
يمكن استخدام المنحنى أيضًا كمقياس للتوتر في السوق.
المنحنى المعكوس يعني أن السوق يرى خطرًا مرتفعًا على المدى القريب.
وهذا سبب يدعو إلى تقليل أحجام المراكز المعرضة للحركات المفاجئة، خصوصًا في:
- العملات المرتبطة بالنمو.
- الأزواج التي تتضمن عملات الملاذ الآمن.
تقدير مدة التوتر
يعطيك شكل المنحنى أيضًا فكرة عن المدة التي قد يستمر خلالها التوتر.
إذا ارتفع التذبذب قصير الأجل بشكل حاد بينما تحرك الطرف الطويل بدرجة بسيطة جدًا، فإن السوق يتوقع أن يتراجع الاضطراب سريعًا.
أما إذا ارتفع المنحنى بالكامل، فهذا يعني أن السوق يتوقع فترة أطول من عدم الاستقرار.
حدود المؤشر
يعكس منحنى التذبذب توقعات السوق، والتوقعات يمكن أن تكون خاطئة.
يمكن لمنحنى معكوس أن يعود إلى طبيعته دون أن تحدث الحركة التي كان السوق يخشاها.
وبالمثل، يمكن لمنحنى هادئ وصاعد أن يتعرض لمفاجأة بسبب صدمة مفاجئة.
الآجال الطويلة أقل نشاطًا
يتم تداول الآجال الطويلة بنشاط أقل من الآجال القصيرة، خصوصًا في الأزواج الأقل سيولة.
لذلك قد تكون قراءاتها أقل موثوقية.
لا يخبرك بالاتجاه
وكما هو الحال مع جميع مقاييس التذبذب، فإن Term Structure لا يخبرك بأي شيء عن الاتجاه.
إنه يخبرك متى يتوقع السوق حدوث الحركة، وليس الاتجاه الذي ستتحرك فيه الأسعار.
توفر البيانات
كما أن هذه البيانات لا تكون متاحة عادةً على منصات التداول المخصصة للأفراد.
بل تأتي من:
- مزودي البيانات المالية.
- أبحاث البنوك.
لذلك فإن مراقبتها عادةً تكون مهمة دورية، وليست شيئًا تحتاج إلى متابعته دقيقة بدقيقة.
أخطاء يجب تجنبها
1. اعتبار الميل الصاعد الطبيعي إشارة إلى وجود مشكلة
أكثر الأخطاء شيوعًا هو اعتبار المنحنى الصاعد طبيعيًا من الآجال القصيرة إلى الطويلة علامة على وجود مشكلة.
لكن وجود الآجال الطويلة فوق الآجال القصيرة هو الحالة المعتادة في السوق الهادئ.
2. استخدام الأجل الخطأ للصفقة
خطأ آخر هو استخدام أجل لا يتناسب مع فترة الاحتفاظ بالصفقة.
فقراءة التذبذب الضمني لأجل سنة واحدة لن تخبرك بالكثير عما يمكن توقعه خلال الأيام القليلة القادمة.
3. تجاهل الارتفاعات المرتبطة بالأحداث
يفوّت المتداولون أيضًا Event Bumps لأنهم ينظرون إلى أجل واحد فقط.
بينما شكل المنحنى بالكامل هو الذي يكشف أن تاريخًا محددًا يمثل أهمية للسوق.
4. اعتبار المنحنى المعكوس يقينًا
وأخيرًا، من السهل نسيان أن المنحنى المعكوس يعكس الخوف وليس اليقين.
فهو يخبرك أن السوق يشعر بالقلق بشأن المدى القريب.
لكنه لا يخبرك أن الحركة التي يخشاها السوق ستحدث بالفعل، ولا يخبرك في أي اتجاه ستتحرك الأسعار.
الخلاصة
يساعدك Volatility Term Structure على الانتقال من سؤال:
كم يتوقع السوق أن يتحرك؟
إلى سؤال أكثر دقة:
متى يتوقع السوق حدوث هذه الحركة؟
وتصبح قراءة المنحنى أكثر فائدة عند الجمع بين:
شكل المنحنى + الأجل + الأحداث القادمة + حركة السعر.
والقاعدة الأساسية:
المنحنى الصاعد عادةً يعكس سوقًا هادئًا، والمنحنى المعكوس يعكس قلقًا بشأن المدى القريب، والارتفاع عند أجل محدد غالبًا ما يكشف عن حدث ينتظر السوق تأثيره.
إخلاء المسؤولية: هذه المشاركة لأغراض تعليمية فقط ولا ينبغي اعتبارها نصيحة استثمارية
يُنصح بأن التداول في الأسواق المالية ينطوي على مستوى مرتفع من المخاطر وقد لا يكون مناسبًا لكل مستثمر
